经济观察网 记者 姜鑫 当时间的钟摆指向 2025 年，2024 年的起伏已经成为过去式。
2025 年，外部环境的变化仍在继续。美国时间 1 月 20 日，特朗普宣誓就任第 47 任美国总统，开启了他的第二个总统任期。在这前后一周，全球资产价格波动加剧，给已经打开了卷轴的 2025 年增加了些许不确定性。
我们将迎来怎样的 2025 年？市场的嗅觉最为灵敏。
依照惯例，经济观察报向 22 位国内外知名金融机构、知名公司的首席经济学家以及百余位公募、私募、券商、保险资管的投资经理发放问卷，进行投资策略调研，试图描绘 2025 年的经济与资本市场的发展脉络和投资节奏。
变局中，2025 年仍然是值得期待的一年—— 63.64% 的受访经济学家对全球经济持乐观态度。近六成的经济学家认为，尽管 2025 年中国经济增速可能放缓，但质量将进一步提高。
在接到调查问卷时，一位工作于大型保险资管公司的人士对经济观察报表示："得益于去年下半年的行情，2024 年公司的收益尚可，2025 年可以通过权益资产搏一搏机会。"
70.80% 的受访机构投资者认为，股票将是 2025 年最值得配置的资产，大幅超过 2024 年 46.15% 的比例。
告别分化中的 2024
" 2024 年是平淡中略有惊喜的一年。涨得最好的比特币、黄金、美股我没敢碰，但也没有买房和炒原油。由于我的股票账户仓位不少，在去年 9 月行情中‘躺’着赚了一波，交易软件显示收益 17.3%，跑赢了沪深 300，也算是意外之喜了。"
个人投资者冯超这样向经济观察报分享自己对 2024 年的投资"体感"。
Wind 统计数据显示，2024 年，比特币价格从年初的约 4.50 万美元上涨至年末的 9.37 万美元附近，全年累计上涨 120.88%，无疑是 2024 年表现最为出彩的资产。2025 年 1 月中旬，比特币价格站上了 10 万美元大关。
黄金也在大类资产中处于领涨地位。COMEX 黄金价格在 2024 年上涨了 27.39%。同为大宗商品的原油则表现相反，受减产预期与实际生产分化以及地缘政治扰动的双重影响，2024 年 ICE 布油的价格下跌了 3.1%。
受美国内需韧性延续、欧洲工业活动疲软、日本涨薪势头扩散、新兴市场在扰动下承压等因素影响，各经济体股票市场表现出现分化，标普 500 指数上涨 23.3%，德国 DAX 指数上涨 18.8%，法国 CAC40 指数下跌 2.2%，日经 225 指数上涨 19.2%，印度 SEN－SEX30 指数上涨 8.2%，韩国综合指数下跌 9.6%。
令投资者印象深刻的是，A 股市场两度上演"跌宕起伏"的行情。2024 年初，A 股在降准和房地产政策利好下走出一波上涨行情，上证综指从 2635.09 点的年内最低点一路涨到 3000 点之上。但受多重因素影响，市场风险偏好下降，指数持续走低，市场成交低迷。直至 9 月 24 日支持经济和资本市场发展的一揽子刺激政策出台，市场情绪受到大幅提振，市场迎来强势反弹。随后，市场以高位震荡的态势走完 2024 年，上证指数全年上涨 12.67%。吸引大批机构投资者南下的港股则在 4 月和 9 月迎来两波强势反弹行情，虽然此后也出现了较大幅度的回调，但整体收益幅度高于 A 股，恒生指数全年上涨 17.7%。
与 A 股 2024 年开年波动不同，债市在 2024 年初延续了上一年的牛市行情。货币政策基调从"稳健"转向"适度宽松"，叠加央行一系列降准、降息动作，债市行情持续热度高涨，监管机构不得不发文提示债市风险。
在美元资产方面，受美国经济"软着陆"共识和"特朗普交易"共振的影响，美债利率全年走出" N "型走势，整体上行；而由于非美货币普遍走弱，美元指数在 2024 年震荡走升。
2025 年的风险与韧性
2024 年以来，各主要经济体在复苏路径与政策方向上分歧加剧。美国经济展现出强劲复苏势头，通胀压力整体得到控制。在此背景下，美联储启动降息周期，并带动了全球金融市场波动。国内金融市场虽受外部环境影响，但仍以经济基本面和政策为主线，走出"以我为主"的" U "字形增长特征。
2025 年，特朗普上任，成为扰动全球市场的因素之一。
在 1 月 20 日特朗普举行就职典礼当天，离岸人民币兑美元持续拉升，接连收复多个重要关口，日内涨超 700 点。
有市场人士认为，在就职演讲中，特朗普对移民和关税问题的措辞比较克制；签署文件也没有市场预期的 100 条之多，这使得市场的担忧情绪得以缓解。但由于首日演讲提及的是政策的方向，具体措施落地如何，仍然存在不确定性。
华安证券研报显示，随着中美经贸关系逐步明朗，市场情绪从防御转向追求弹性，投资者应关注国内政策预期带来的市场反弹机会。
2025 年将会如何上演？
国际货币基金组织（IMF）于 2025 年 1 月发布的《世界经济展望》预测，2025 年和 2026 年，全球经济增速预计均为 3.3%，低于 3.7% 的历史平均水平（2000 年至 2019 年）。但通胀正在下行，预计 2025 年和 2026 年将分别下降至 4.2% 和 3.5%。
在调研中，经济观察报发现，63.64% 的受访经济学家对全球经济持乐观态度，认为尽管经济增速放缓，但全球主要经济体仍具有韧性。也有 36.36% 的受访者对经济前景表示担忧，尤其是受地缘政治冲突和美联储政策走向的不确定性因素影响。
《世界经济展望》报告预测，2025 年中国同比经济增速为 4.7%，这一结果较 2024 年 GDP 的 5% 增速有所下降。在经济观察报本次调研中，81.82% 的受访者预测 2025 年 GDP 增速将在 4.5%～5% 之间；59.09% 的受访者认为，2025 年的经济增速可能放缓，但质量将进一步提高。
与 2024 年经济" U "型增长不同，45.45% 的受访者预测 2025 年经济走势将呈现"前高后低"的态势。
民生银行的研究报告显示，受海外的主要影响是出口对基本面的支撑减弱和中美贸易摩擦下的人民币汇率压力，但考虑到中国政策的积极应对和相机抉择，这部分影响大概率有所减弱。
在调研中，68.18% 的受访者将房地产市场视为当前最重要的经济风险，45.45% 的受访者认为地方债务问题对宏观经济稳定构成重大挑战。
尽管这些风险短期内增加了经济的不确定性，但部分受访者对政策调控的中长期效果表示乐观。
中信证券在研报中表示，2025 年，在中央政府加杠杆的同时，伴随着打击资金空转基本结束、化债下城投融资边际改善、房地产逐步企稳带来居民财富效应修复、制造业产能过剩情况有望缓和，将促使地方政府、居民、企业得以稳杠杆，甚至加杠杆的意愿出现改善，同向努力，从而实现经济企稳。
权益资产被寄予厚望
"在经济结构转型初期，资产配置行为的‘避险化’‘保守化’是明显的倾向，从过去的加杠杆转向去杠杆，居民财富也会从风险资产转向固收资产。"中金财富在研报中表示，"保守化"不会永远持续下去，利率水平的持续降低会深刻影响投资者行为。按照国际经验，10 年期国债利率低于 2% 往往会成为风险偏好变化的"分水岭"。长久期利率低于 2% 之后，固收产品的收益率日益"鸡肋化"。存在负债约束的投资者，不得不做出重要改变，寻找增强收益的方法。
一般来说，增强收益的方向有两个，一是在本国市场，投资者可能会考虑逐步增加权益资产的配置，特别是高股息资产；二是扩大海外投资，从其他区域的增长中获取收益，分散化收益来源。
在对百余位机构投资者的调研中，受访者们做出了相似的判断。
在选择 2025 年最值得投资的资产中，股票以 70.80% 的得票率位于榜首，基金则以 43.36% 的得票率排在第三位。此外，受访的机构投资者选择在 2025 年保持较高的仓位。其中，24.78% 的受访者表示将看具体情况随时调整；选择满仓操作、70%～80%、50%～70% 和 30%～50% 仓位的受访者占比分别为 11.50%、35.4%、19.47% 和 6.19%；选择仓位在 30% 以下的仅占 2.65%，该数值较去年有所下降。
在各大金融机构的资产配置报告中，股票的推荐率也很高。
中信证券在研报中表示，对于股票资产，国内方面，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，信用周期、宏观价格、股票盈利都有望迎来周期上行，看好 A 股和港股；海外方面，主要国家经济周期相对位置不变，但经济增速、通胀与货币政策预计将趋于分化，建议把握各市场股票的多元配置机会。
对于 2025 年在何时会有较好股市投资机会的疑问，一半的受访者把票投向了二季度。就板块投资而言，机构投资者所青睐的领域则在聚焦在半导体与半导体生产设备（69.91%）、技术硬件与设备（40.71%）和银行（38.05%）等行业。
在权益资产之外，2024 年一路走高的黄金仍被认为具备配置价值。有过半的受访机构投资者认为黄金是 2025 年值得配置的资产之一。
民生银行研报表示，随着美联储降息进程延续，实际美债利率大概率进一步下行，这将为黄金价格提供有力支撑。此外，特朗普执政后能否如其所讲的那样加速俄乌战争结束进程，仍具有较强的不确定性。在当前地缘紧张局势尚未出现明显缓和迹象的情况下，可预期风险因素大概率仍将对金价有所支撑。
美元资产也被机构投资者认为是 2025 年值得投资的资产之一。一位受访的机构投资者表示，美国经济基本面的稳健将为美元提供支撑，尽管特朗普政策带来一定的不确定性，但总体上美国经济仍有望保持活力和增长动能。虽然美联储已经进入降息周期，但降息节奏可能会放缓，较高的利率水平将对美元产生支持作用，尤其是在其他主要经济体利率政策趋于宽松的背景下，美元的相对吸引力将进一步增强。
自去年 9 月下旬以来，中国经济开始出现一些积极的表现，提振内需也被放到更加重要的位置。在适度宽松的政策环境下，投资者对 2025 年寄予了更多的期待。在五成受访的机构投资者预估将获得与 2024 年持平的收益的同时，有超 20% 的受访者认为 2025 年更容易赚取收益。市场会给出相应的反馈吗？我们拭目以待。
